“成长未必长期跑赢价值，股市风格轮动或更频繁”，中金公司最新研判！

中金公司举办2026年度策略会

会后的媒体交流会上，中金公司首席策略分析师缪延亮、科技行业分析师陈昊、有色行业首席分析师齐丁分享了此轮牛市的来时路，并展望了牛市将走向何方。

策略方面，缪延亮认为，中美经贸关系进入 “脆弱的平衡”。“脆弱”意味着尾部风险仍可能发生，黄金是最终对冲手段。同时，股市风格轮动可能更频繁，科技革命中成长长期占优，但价值也有阶段性机会。

黄金牛市行情仍将持续

股市风格轮动更频繁

谈及此轮牛市逐渐成形的原因，缪延亮分析道，中美经贸关系经历了共生共赢阶段、经贸摩擦增加阶段(2017—2024年)后，2025年以来，中美经贸关系进入新阶段——“脆弱的平衡”，“平衡”意味着中美都有足够筹码，进行磋商协调；“脆弱”是由于中美产业链的生态位重合度提升，竞争摩擦在所难免。

同时，缪延亮指出，新秩序下中美形成“平衡”，有助于中国竞争力得到重新评估，甚至应该获得更多的信心溢价，打开新的估值修复空间。而“脆弱”则意味着尾部风险仍可能发生，黄金是最终对冲手段。尤其是在国际货币秩序重构加速和强化之下，缪延亮认为当前黄金牛市行情可能演绎仍不充分，黄金具备较好的中长期配置价值。

谈及股市，缪延亮认为，历史上在科技革命中，技术进步带来的需求成长，往往催生丰富的高成长性投资机会，股市呈现成长跑赢价值格局。但是在大国长期相持与竞争的状态下，容易出现资源过度投入生产，导致效率下降甚至产能过剩；而且经济活动不确定性上升，也难免影响全球经贸中长期成长空间。因此在本轮AI科技革命中，成长未必持续跑赢价值，风格轮动可能比历史上科技革命时期的风格轮动更频繁。

“不同国家的市场风格也可能存在明显差异。例如从MSCI成长与价值风格指数来看，2022年11月ChatGPT发布以来，直接受益的美股呈现为成长持续跑赢价值，但MSCI除美国则呈现为价值风格整体跑赢成长，成长风格仅在少数阶段跑赢。这可能也在反映本轮科技革命并非所有经济体都将享受技术外溢。” 缪延亮进一步阐释了他的观点。

有色行业或将迎来重大发展机遇

有色行业首席分析师齐丁旗帜鲜明地指出，随着逆全球化趋势不断深化，在2025年上半年美国利率体系仍居高位的背景下，欧美黄金ETF的大举资金流入，也已开始体现出和央行购金类似的“去美元化”倾向，表现出与美国实际利率脱敏的特征。展望2026年，金价仍处于牛市通道，白银有望受益于金价上行和金银比价的修复，体现出强劲的上行弹性。

基本金属方面，考虑到AI、电力、新能源、高端装备制造等新兴需求的崛起，以及供应侧资本开支不足和供应扰动增加，中金公司研究部认为，以铜、铝、锡为代表的基本金属有望在2026年迎来亮眼表现。新能源金属和战略性小金属方面，资源国对战略性关键矿产的管控和收储日益强化，正在重塑相关品种的供需平衡表，预计以钴、天然铀、钨、稀土、锑等为代表的品种仍将维持牛市格局，价格中枢有望系统性抬升。

因此，在有色价格整体上行的背景下，叠加各国针对关键矿产资源的鼓励性政策的推动，齐丁认为，有色矿业公司有望迎来重大发展机遇期，配置价值凸显。

编辑:格林

校对:乔伊

制作:鹿米

审核:许闻

注:本文封面图由AI生成

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