通宝光电IPO：疑似重复建设被问询

《投资者网》张伟

资料显示，通宝光电于2015年7月在新三板挂牌，2020年5月进入创新层。本次IPO是公司继2017年创业板、2024年北交所申报失败后，终于闯关成功。

不过，通宝光电存在单一大客户依赖、应收账款高企、家族企业特征明显等风险。目前通宝光电还未注册生效，公司最终能否在北交所上市，还有待观察。

业务极度依赖上汽通用五菱

通宝光电位于江苏常州。1991年，刘国学、陶建芳夫妇通过竞拍，拿下常州市的武进县城北电子仪表厂，开启创业之路。1994年6月至1995年8月，刘国学担任武进县城北电子仪表厂厂长。

1995年8月，武进县城北电子仪表厂改名为常州新区通宝电子仪表厂，刘国学继续担任厂长至2004年7月。2015年，通宝电子仪表厂改制成为通宝光电。

也是在担任厂长期间，刘国学将通宝光电的业务转型为汽车电子零部件制造，逐步构建起了汽车照明、电子控制、能源管理三大板块的业务体系。

2014年，通宝光电的发展迎来重大转折，公司成为上汽通用五菱的一级供应商，为其旗下多款车型提供LED车灯模组。目前上汽通用五菱仍是通宝光电第一大客户。

《招股书》显示，2022年至2024年及今年上半年，来自前五大客户销售收入在通宝光电营收中的占比分别为95%、98%、97%及99%。其中，上汽通用五菱的营收占比分别为67%、64%、83%及93%。

可以看到，通宝光电对上汽通用五菱存在极大依赖，且近两年的依赖程度明显增加。在两轮IPO审核问询中，监管都关注到了通宝光电的单一大客户依赖风险。

值得注意的是，通宝光电的主要客户普遍规定了产品价格年降政策。比如，上汽通用五菱每年与通宝光电对既有产品的销售价格进行谈判，结合降本目标、战略合作关系、市场形势等因素后，协商确定各产品是否执行年降以及年降幅度，谈判结果视各年具体的商业谈判条件、降本压力而有所差异，存在较强不确定性。

对此，在IPO过会后的《落实意见函》中，北交所要求通宝光电量化分析在较为不利谈判条件下，主要客户执行年降政策对公司未来业绩可能产生的不利影响。目前，公司暂未做出有关答复的文件披露。

应收账款与存货“双高”

对单一大客户的极度依赖，也让通宝光电的流动性承压，突出表现在于应收账款及存货高企。

财报显示，报告期内通宝光电的营收分别为3.9亿元、5.29亿元、5.88亿元及3.29亿元。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 1.14亿元、1.84亿元、1.82亿元及1.31亿元，在营收中的占比从29%到40%%不等。

虽然通宝光电认为客户质量较好，不存在大额逾期应收账款，但也表示，未来受市场环境、客户经营情况、货款结算政策变动等因素的影响，公司仍有可能存在货款回收不及时、应收账款金额增多、应收账款周转率下降的风险。

与此同时，通宝光电的存货同样不低。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 1.78亿元、1.47亿元、1.28亿元及1.16亿元，在流动资产中的占比从17%到36%不等。

另一方面，通宝光电的存货还曾出现半成品呆滞、跌价准备计提错配、存货余额与收入变动趋势不一致、长账龄存货占比逐年增加等问题。在两轮IPO审核问询中，监管都要求通宝光电对跌价准备计提是否充分、是否存在通过跌价准备调节业绩、存货真实性、盘点有效性等问题进行说明。

通宝光电认为，近年来汽车行业竞争加剧，下游客户的竞争压力有可能会向上游汽车零部件厂商传导，从而影响公司产品的销售价格，如果公司主要客户的年降幅度提高，导致存货可变现净值低于存货成本，则公司存货将存在减值的风险，并对公司的经营业绩造成不利影响。

募投项目合理性被持续问询

募资用途显示，通宝光电本次IPO拟募资3.3亿元，全部用于新能源汽车智能LED模组、充配电系统及控制模块项目。

通宝光电表示，本项目将通过新建现代化生产车间，购置行业先进水平的硬件设备，引入高水平产业人才，扩大产品生产规模，丰富公司产品体系，进一步巩固公司在汽车电子零部件领域的市场地位。

不过，该项目的募集资金规模及募投项目必要性、合理性却被监管两次问询。北交所连续追问的原因或许在于，已经投建广西通宝项目的情况下，仍将募集资金投向新产线的必要性、合理性存疑。

据相关公示文件显示，为加强与上汽通用五菱的产业链粘性，通宝光电通过设立全资子公司广西通宝，投资1亿元建设车灯总成产线100万件/年、充配电总成产线10万件/年的项目。目前，广西通宝项目开始供应车灯总成产品。

通宝光电表示，广西通宝项目与本次IPO募投项目的产线建设为互补关系，之间不存在重复建设，具有必要性、合理性。

另外在第二轮IPO审核问询中，北交所要求通宝光电说明在LED车灯模组产品已占据上汽通用五菱超90%供应额的情况下，是否有足够空间和能力消化新增产能。

通宝光电回复称，上汽通用五菱的LED照明渗透率受商用车新能源化的影响持续提升，为公司未来LED车灯模组产品的产能消化提供空间；同时公司后续凭借技术、成本、质量等优势积极开拓新客户项目，为产能消化做出积极贡献。

不过，报告期内通宝光电的新客户拓展效果甚微，老客户进一步向上汽通用五菱集中。2022年、2023年，通宝光电的第二大客户为法雷奥、华域视觉，期间这两家公司的营收占比均超过15%，2024年及今年上半年，第二大客户华域视觉、法雷奥的营收占比均不到5%。期间上汽通用五菱的营收占比则高达93%。

从对监管的回复来看，通宝光电与上汽通用五菱将继续深度绑定。若上汽通用五菱的需求出现变化，可能会对公司未来业绩造成不利影响。