3月资金面展望：几乎不存在流动性缺口，月初大概率边际转松

在2月最后一周央行持续向市场投放流动性并带动跨月当日资金面明显转松后，多家机构预计，3月初资金面大概率边际转松。

东吴证券指出，考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后， 2025年3月几乎不存在流动性缺口，降准和降息的择机性增强。

该机构预计，2025年3月外汇占款环比增加约280亿元，对流动性有正面影响；公开市场操作方面，虽然从2月全月来看，央行为净投放，但由于买断式逆回购的信息披露频率较低，仅在月底公布，而每日操作的公开市场操作则维持净回笼的态势，大行对于融出资金相对谨慎，资金利率高企；考虑到公共财政的季节性，预计2025年3月份财政存款净减少约12000亿元，会降低流动性缺口；预计2025年3月M0环比约减少4000亿元，对银行间流动性有一定的正面影响；2025年3月缴准基数环比增加约59000亿元，法定存款准备金环比增加约5000亿元。

华西证券固收宏观团队认为，从银行角度来看，3月负债压力或有所缓解。一是这一轮非银存款流失可能逐渐接近尾声；二是3月政府债供给压力或有所下降，预计3月政府债净供给约1.3万亿元，同比增加约8500亿元，不过环比下降约3900亿元。前期1-2月集中发行的2.6万亿政府债部分也将在3月回流，尤其是本轮置换债的使用进度较快，大多在发行后1个月内置换完成。三是3月还会有部分M0资金回流。与往年相比，今年开复工率明显偏低，进而导致2月M0回流速度偏慢，随着开复工的推进，3月还会有部分M0资金回流，对银行体系“长钱”形成补充。

上述机构强调，3月面临的资金面环境或有所改善，不过改善程度还要看央行态度。3月作为跨季月份，资金利率中枢往往高于2月，不过资金利率上行主要出现在跨季前一周，中上旬资金面往往比较稳定。如果央行态度持续谨慎，预计3月中上旬R001、R007可能在1.8%-1.9%、1.9%-2.0%区间，跨季波动将有所放大，参考往年上行幅度，可能分别达到2.5%以上、3%以上。如果央行态度有所缓和，例如降准落地，逆回购存量余额下降，R001、R007中枢才可能回到此前1.5%-1.6%、1.7%-1.8%宽松区间。

多家机构认为，3月初资金面大概率边际转松。

“从2月资金面的整体运行来看，尽管1月部分极端状态并未出现，资金价格基本维持在2.5%以下，且由于非银需求回落，资金分层状态也有所缓解，但DR007全月均值达到了2.01%，相对1月反而有所抬升。而2月买断式逆回购净投放资金的规模仅6000亿，创下了2024年10月以来的新低，在此背景下2月超储率可能较1月进一步回落，这些现象反映了央行维持资金面紧平衡的态度可能并未改变。”信达证券指出，从历史经验上看，由于3月初外生扰动减弱，资金价格相对于2月一般确实会有所回落，因此本周资金面大概率还是会边际转松。但从3月全月来看，资金价格相对于1-2月的变化通常并不明显，且由于3月为季末月，银行负债压力的季节性提升可能也会造成资金波动与分层加大。因此，即便不考虑维稳因素，全国两会期间资金面的压力确实可能减轻，但这能否驱动后续资金面持续转松，还需要观察会议上的政策基调。

招商证券宏观团队指出，全国两会前后，资金面转松的可能概率较大。一是，信用快速扩张或告一段落。短期内，信用扩张势头或将放缓，对超储的消耗将明显减小。二是，央行态度正在悄然变化。随着全国两会的临近与债券市场波动加剧，稳定资本市场的诉求逐渐增强。近期，民营企业座谈会为央行加大公开市场投放力度提供了良好的契机。因为，无论是“进一步疏通股、债、贷三种融资渠道”，还是“扩大民营企业债券融资规模”，都需要宽松的流动性环境配合。此外，为维护利率走廊机制的有效性，央行也有动力支持资金面回到正常水平。三是，两会的来临或为国有大行缓解“负债荒”提供契机。随着两会的召开与特别国债的确定，国有大行可以更多依靠债务融资的方式来改善“负债荒”，缓解存单利率高企的压力。