卷烟纸行业整合背后：恒丰纸业缘何选择锦丰纸业？

11月28日晚间，卷烟纸龙头企业恒丰纸业发布公告，其筹划发行股份购买四川锦丰纸业股份有限公司(下称锦丰纸业)100%股权事项有了新进展。

公告显示，恒丰纸业拟通过发行股份购买资产的方式，收购锦丰纸业100%股权。经交易各方商议，本次发行股份的价格为8.37元/股，不低于定价基准日前20个交易日、60个交易日、120个交易日上市公司A股股票交易均价的80%，且不低于上市公司最近一期经审计的归属于上市公司股东的每股净资产。截至本预案签署日，标的资产的审计、评估工作尚未完成。

当前，国内造纸行业正处于周期性底部。受终端需求疲软、供给端持续投放影响，行业纸价、吨纸盈利均处于历史低位。在此背景下，国内造纸产业迎来调整。不过，对于特种纸环节而言，整个产业的周期性调整却孕育出了并购整合的机会。

11月15日，恒丰纸业发布公告称，正在筹划发行股份购买锦丰纸业100%股权事项，公司股票将于2024年11月18日开市起停牌，预计连续停牌时间不超过10个交易日。

资料显示，锦丰纸业成立于1990年，注册资本为6370万元，经营范围包括生产加工卷烟纸及卷烟纸配套用纸、工业用纸、食品包装用纸及特种纸等。根据恒丰纸业披露的交易预案，截至预案签署日，四川福华竹浆纸业集团有限公司持有锦丰纸业97.0010%股权，为其控股股东。

21世纪经济报道记者注意到，恒丰纸业此次收购的标的公司锦丰纸业为承租最早的一批合资公司，曾一度占有中国卷烟纸市场25%的份额，被称作卷烟纸市场的“五朵金花”之一。但在此后的竞争中，锦丰纸业渐渐掉队，并于2012年正式申请破产。2014年前后，张华所掌舵的福华集团将锦丰纸业兼并重组并于2015年恢复生产。根据恒丰纸业披露的交易预案，锦丰纸业2024年1至10月实现营业收入8310.04万元，净利润597.90万元。

事实上，基于交易双方在卷烟纸领域的地位，这场并购备受业内关注。

卷烟纸，是一种用于包卷烟草制作香烟的专用纸。其存在一定的行业壁垒，生产商需获得由国家烟草专卖局颁发的《烟草专卖生产企业许可证》。

恒丰纸业曾名为牡丹江造纸厂，穿透股权后，该公司的实际控制人为黑龙江省人民政府国有资产监督管理委员会。在2024年半年报中该公司介绍，其2023年国内国际卷烟纸总销量超4.7万吨继续保持全球第一的位置。

然而，经过近几年行业格局的调整，即便作为卷烟配套用纸细分行业的龙头企业的恒丰纸业，也不得不面临市场竞争日趋激烈的状况。财务数据显示，恒丰纸业近些年的业绩有所波动。2023年，该公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为26.48亿元、1.36亿元，同比分别增长7.82%、5.61%，增速较2022年有所下降。而今年前三季度，恒丰纸业盈利能力提升，实现归属于母公司股东的净利润为1.10亿元，较去年同期增长24.56%。

业内将此次恒丰纸业并购锦丰纸业事项，视作近些年来卷烟纸领域整合的标志性事件。“过去几年，中国烟草行业进行了优化。相对应的，卷烟纸行业也需迎来整合，优化产业结构。”一位分析师对21世纪经济报道记者表示。

21世纪经济报道记者注意到，近些年来，伴随着行业的整合以及结构的调整，我国卷烟市场逐渐趋于稳定的状态——从2018年至2023年，中国卷烟产量从23356.2亿支增长至24427.5亿支，年复合增长率为0.9%。

卷烟产量的稳定攀升，意味着卷烟纸需求的稳定增长。在前述分析人士看来，并购锦丰纸业将增加恒丰纸业的产能。“近些年来，造纸行业整体成本承压。并购完成后，恒丰纸业卷烟纸产能提升，规模化成本有望下降。”

值得一提的是，从区位因素的考虑上看，此次并购或能填补恒丰纸业在西南地区的产能缺口。前述分析人士告诉21世纪经济报道记者，“锦丰纸业地处四川，靠近烟草主要厂区和大型烟草公司集中的西南地区，可以降低运输成本。而且成都拥有中欧班列国家级入港型物流枢纽，出口运输较为便利。”

国金证券发布的研报指出，当前，造纸景气度与整体社零消费相关性较强，后续盈利修复弹性关键在价格，背后是内需消费支撑、各细分纸种供给变化。“成本控制能力强、具备前瞻性木浆储备能力、在薄型特种纸等细分赛道布局领先的特种纸企业有望具备更强的盈利能力。”

截至停牌时，恒丰纸业股价报收7.52元/股，今年下半年以来涨幅27%。